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贵航股份09年三季报点评:通飞平台定位明确,产业机遇成就长远发展

发布时间:2009-10-29    研究机构:西南证券

点评:业绩总结。公司前三季度实现营业收入127,448.39 万元、营业利润12,209.89 万元和归属上市公司所有者的净利润7,819.41 万元,分别同比增长16.85%、64.67%和27.47%;实现基本每股收益0.27元,净资产收益率为5.71%。

受益于国家对汽车产业的扶植,公司业绩持续增长。从三季度单季度经营数据看,公司实现营业收入48,153.96 万元、营业利润4,872.60 万元和归属上市公司所有者净利润1,977.79 万元,分别同比增长39.26%、402.07%和278.24%。公司业绩增长是主要是由于占主营收入和利润85%以上的汽车零部件业务,受益国家汽车产业调整和振兴规划政策的刺激,延续了上半年的稳步增长态势,综合毛利率也出现小幅提升。从目前情况看,公司有能力实现全年16亿元的收入计划。

二次增发箭在弦上,航空产品业务做大作强。公司二次增发方案已获得国防科工局、国务院国资委的批准和股东大会的审议通过,申报材料已报送证监会审核。此次增发预购买中航标、风雷军械和天义电器三家公司资产,这三家公司航空产品业务占比较大,分别为85%、97%和37%。此次定向增发完成后,公司的航空产品模拟重组后占比达到35%以上,较之前的10.13%又进一步提升,逐步形成汽车零部件和航空产品并举的业务结构。盈利能力强、发展前景广阔的航空产品将是公司未来发展的重要支撑,此次增发完成后,随着航空产品规模的逐步扩大,公司将充分享受我国航空制造业这块“蛋糕”的飞速发展机遇,逐步做大作强,航空产品将成为公司业绩贡献最强力量。

通飞平台赋予更广阔的发展空间。公司的两次增发和资产置换动作主要集中在贵航集团层面,在中航集团组建通用飞机板块(通用飞机资产主要包括贵航集团、陕西汉中飞机工业集团、湖北荆门605 所(特种飞机研究所、西安红原锻造场和石家庄飞机工业公司等)后,公司再次注入贵航集团航空产品和汽车零部件资产,加大了其成为通用飞机快板整合平台的筹码。由于空域管制和经济发展等因素的制约,中国通用航空产业的发展与通航产业大国相比相距甚远;我国地域广阔,差异性强,对通用航空需求量大,通用飞机市场前景十分广阔。

今后,贵航股份(600523)将在集团通用飞机这个更广阔的平台上实施更多、更深次的重组整合,并将充分享受我国通用航空发展的重大机遇。

估值与评级。假设公司二次增发于2009 年年底前完成并表,那么我们保守估算公司2009 年、2010 年和2011 年可实现营业收入26.19 亿元、31.37 亿元和37.64 亿元,净利润1.84 亿元、2.11 亿元和2.64 亿元,则摊薄后每股收益分别为0.46 元、0.53 元和0.66 元。公司目前收盘价为14.44,对应09 年、10 年和11 年的市盈率分别为31 倍、27 倍和22 倍,在可比军工板块中,估值处于较为合理,短期维持公司“增持”评级;考虑到其在集团通飞板块的整合地位,以及未来我国通用航空重大的发展机遇和巨大的市场潜力,建议择机买入。

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