贵航股份(600523.CN)

贵航股份:军品资产注入将推动业绩更上一层楼

时间:09-10-27 00:00    来源:天相投资

2009 年1-9 月份,公司实现营业收入12.74 亿元,同比增长16.9%;营业利润1.22 亿元,同比增长59.7%;归属于母公司所有者净利润7819 万元,同比增长22.9%;摊薄每股收益0.27 元。

受益汽车行业回暖,营业收入环比持平,同比大幅增长。公司主要从事汽车零部件以及航空机电产品的生产。报告期由于在国家经济拉动政策、汽车产业调整和振兴规划政策的刺激下,汽车市场一季度企稳回升,二季度呈现稳步增长的态势,因此带动了汽车零部件的需求。公司第三季度营业收入环比略降0.5%,同比增长39.3%,这意味着公司业务目前仍处于回暖之中,但反弹速度放缓。

毛利率上升,费用率略降,投资收益增幅明显。09 年前三季度综合毛利率为23.5%,同比上升了1.8 个百分点;期间费用率为14.6%,同比下滑0.6 个百分点。毛利率的提升和费用率水平的下降表明了公司成本控制能力、费用管理能力较强。另外,公司参股公司中航第一集团财务公司、三井华阳汽车配件公司本报告期贡献的投资收益同比增长29.8%。因此公司前三季度营业利润的增幅远远大于营业收入的增幅。

重组实施后将扩大航空产品业务占比。公司拟非公开发行股份9120 万股,发行价格7.98 元,购买贵州风雷航空、贵州天义电器和贵州盖克航空机电各100%的股权。预计重组成功后公司的主营业务将发展为汽车零部件和航空零部件“并行”的良好业务模式,其中航空零部件产品收入占比约为40%,利润占比将达到65%,公司整体盈利能力将得到较大的提升。目前重组事项已经国资委批准,股东大会通过,尚需证监会审核。

盈利预测:假设重组能够在年内完成,根据注入资产的盈利能力水平,并结合对未来汽车零部件行业和航空零部件行业发展趋势的判断,按照重组成功后总股本3.8 亿股计算,预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.41 元、0.45 元、0.58 元。按照09 年10 月26 日收盘价14.44 元计算,对应的动态市盈率水平分别为35 倍、32 倍、25 倍,估值合理,资产整合预期强烈,维持“增持”评级。