贵航股份(600523.CN)

贵航股份:资产注入提升业绩 但估值偏高

时间:09-09-17 00:00    来源:第一创业证券

在本次收购的三个公司中,中航标准件公司主要生产航空紧固件,是相对市场地位和竞争力最强的一个公司,产品相对通用,需求也比较广泛,但是在当前全球航空制造业不景气的情况下,未来两年的业绩难有大幅增长。风雷公司主要生产飞机外挂设备及其配套的地面检测设备,主要是为作战飞机配套,需求主要依靠军品订单。目前我国正大力提升空军的装备水平,高性能作战飞机及单机外挂的数量明显增加,因此近两年飞机外挂设备及其配套地面检测设备的市场需求看好。不过相对其他竞争对手,公司的竞争力相对较弱,将成为风雷公司未来业绩快速增长主要障碍。天义公司主要生产航空和民用继电器,其中航空继电器主要以大功率产品为主,市场竞争地位相对较强和市场份额也相对稳定。民用继电器方面,公司处于行业领先地位。

虽然天义公司在继电器市场的地位相对较强,但是产品盈利能力较差,近两年的销售净利率都低于2%。

以 2008 年收入为例,收购完成后,公司航空制造相关产品收入将由不到8%提高到35.6%,毛利中更是有63.6%的部分可以由航空产品贡献。由于航空制造业与公司当前的汽车密封条和散热器业务在国内都有着比较好的市场需求前景,同时两者的景气周期也不尽相同,因此本次收购不仅可以明显提升公司的收入和盈利规模,而且还可以稳定未来的业绩波动,有利于公司长期业绩的稳定增长。

虽然本次收购对于增强公司盈利能力和长期的业绩稳定性有较大帮助,但是未来两年国内航空制造市场基本都难有较高景气,因此收购完成后公司预计的09 和10 年的业绩也并不是太好,分别为0.41 元/股和0.45元/股,尤其是待收购资产09 年业绩预计将下降30%以上,而目前公司股价已高达15.95 元/股,对应09 年动态市盈率为48 倍,估值偏高,因此给予“中性”投资评级。