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贵航股份08年报点评:绩趋减符合预期_资产注入值得期待

发布时间:2009-03-19    研究机构:长城证券

要点:

业绩趋减,符合预期:昨日公司公布2008年年报显示:08年公司实现营业收入24.63亿元,同比增长8.36%;实现归属上市公司股东净利润0.69亿元,同比减少14.48%;EPS 为0.24元,同比减少22.58%;加权净资产收益率为5.58%,同比降低3.62%;每股经营活动现金流净额0.19元,同比减少20.83%;业绩数据与公司之前公布的业绩快报基本一致。三项费用方面,由于公司以募集资金补充现金流致利息支出减少960万元,仅相当于去年的43%;销售费用与管理费用与去年基本持平。另外受原材料价格波动等影响资产减值损失增长一倍,而公司投资受益则增加1230万元,同比增长148.77%。

汽配下滑,机电稳定:公司08年初完成增发股份收购华阳电工和万江机电两公司的资产,而注入资产部分既有汽车配件业务也有航空机电产品业务。公司汽车配件业务占总收入的90%,我们推算出原汽配业务收入增长9%,我们假设新注入汽配业务具有同样的增长率,则可以推算出航空机电产品业务收入增长2.7%,与去年基本持平。汽配业务毛利率由21.7%微降至19.25%,实现毛利2.53亿元,占总毛利的81.31%;航空机电业务实现毛利0.58亿元,占总毛利的18.69%。

由于公司未能给出该部分07年追溯数据,我们无法推算该板块毛利增长情况。公司利润下滑主要是由于受金融危机影响,汽车行业整体景气下滑,公司汽配业务增长缓慢而毛利率降低所致。而航空机电业务基本保持稳定。

资产注入,值得期待:公司已发布公告拟以8.03元/股向大股东增发收购风雷航空军械、天义电器、中国航空工业标准件制造公司三家公司股权,我们在前期已经做过相关点评。三家公司主营业务以航空配件产品为主,具有业务稳定,毛利率较高的特点,资产注入后公司将由传统的汽配业务进一步向航空配件业务转型,也将进一步增强公司的盈利能力, 直接增厚08年EPS 一倍。另外目前中航工业集团已明确将贵航集团作为通用飞机整合平台,预计后续可能还会有陆续的资产注入行为。

业绩预测:我们预计公司2009和2010年EPS分别为0.57元和0.88元,对应目前股价12.6元的市盈率分别为23倍和15倍,给予公司谨慎推荐的评级。根据既往经验,该股在增发实施进程中会有一定的波段性投资机会,也建议投资者不要盲目追高,注意控制风险。

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