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中航机电:非公开发行预案点评-员工持股显示长期发展信心

发布时间:2014-11-26    研究机构:招商证券

事件:

公司发布公告,拟向8个发行对象等非公开发行股票不超过1.377亿股,发行价格为18.88元,募集资金总额不超过26亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款,限售期为36个月。发行完成后,仍为公司的实际控制人。

评论:

1、机电系统高管参与持股,体现对公司未来发展信心

中航证券设立的“机电振兴1号”份额由公司及其全资、控股子公司和托管企业内的高管及技术骨干员工以1.53亿元认购。中航集团在旗下上市公司内积极推行混合所有制改革,继贵航股份(600523)实施股权激励计划之后,在南通科技、成飞集成的重组预案中,都有高管及技术骨干持股的安排。机电系统将进入快速发展期,计划2015年实现500亿收入,2018年达到1000亿,其中20%的产品达到世界一流水平。我们认为,内部高管及技术骨干参与非公开发行,有效的将机电系统长期经营成果同个人收益挂钩,显示了管理层对未来发展的信心。

2、募集资金用于偿还银行贷款后,显著降低负债率,节省财务费用

本次募集资金到位后,公司资产负债率将从68.04%降至51.89%。公司2012、2013年度及2014年1-9月的利息支出分别为2.26亿元、2.56亿元和2.00亿元,分别占当期营业利润的51.68%、55.56%和90.11%。通过本次发行募集资金用于偿还银行贷款后,公司负债规模和财务费用明显下降。按照一年期人民币贷款基准利率6%测算,偿还26亿元借款后公司每年将节约财务费用约1.56亿元,显著提升公司盈利水平。

3、公司作为机电系统上市平台,将继续收购板块内优良资产,形成协同效应

公司于11月7日发布关于筹划关联交易事项的公告,拟以自有资金向大股东机电系统公司及其关联方收购五家目标公司,拟收购的4家系统内公司2013年度账面净资产总计15亿元,净利润共1.08亿元。拟收购的KOKINETICSGmbH企业价值为2667万欧元,股权价值为1640万欧元,2013年度实现销售收入约为5900万欧元,EBITDA约为327万欧元。本次募集资金将充实公司资本金,为后续整合提供重要保障。

4、公司未来将依托航空优势,内聚外合,向高端工业民品市场延伸

机电技术涉及众多技术领域,行业内涵外延很大,适合向高端工业民品延伸。2013年机电系统公司收入规模309亿,其中航空产品约为90亿,预计2018年收入达到1000亿元,其中航空产品收入贡献200-300亿元,民品业务发展将围绕航空核心技术,通过并购整合迅速做大做强,今年机电系统公司已经实现三项海外并购,标的公司均为技术水平全球领先的汽车零部件制造资产。

5、航空机电产品是核心功能系统,未来拟推出机电振兴支持计划

航空机电系统是飞机飞行功能核心保障系统,决定着飞机作动性能和可靠性,在发展五代机的过程中,从主机厂到军方向航空机电系统提出了更高要求,机电系统的技术水平和价值都将大幅提升。据媒体报道,2014年两会期间,中航工业航宇董事长、总经理马永胜提出议案,要求建立“航空机电系统发展专项”。鉴于大飞机专项的良好效果和航空发动机重大专项的逐渐明确,我们预测,机电振兴计划也处于研究论证阶段,鉴于机电技术的复杂性和关键性,支持资金规模可能达到千亿量级。

6、盈利预测:

我们预计,2014-2016年EPS0.68、0.97、1.14元,假设2015年全年内完成非公开发行1.37亿股和公告中5个公司的收购,预计2015/2016年全年可节省财务费用约9600万元、3600万元;增加并表净利润1.4亿元、1.6亿元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司系统内资产整合不达预期的风险;民品业务受经济形势影响继续下滑的风险。

申请时请注明股票名称